中國信貸緊縮警報 工程機械行業雪上加霜

導讀：MarketWatch駐香港專欄作家斯蒂芬(Craig Stephen)撰文指出，中國上周出現的信貸緊縮跡象，其背后很可能有著更加深層次的原因，隱藏著央行不得不去面對的，已經很嚴重的系統性問題。工程機械新聞　　以下即斯蒂芬的評論文章全文：　　中國銀行同業拆借利率上周急劇竄升，在投資者開始解讀這一現實時，央行的行動自然就成為了眾目所矚。　　這是否是一種深思熟慮的政策，旨在肅清金融系統中的過度投機?或者，中國人民銀行是為了掩蓋更大的問題?　　表面上看來，在經濟增長速度已經減緩，通貨膨脹局面尚稱穩定時，對信貸大動干戈的政策似乎是值得高度質疑的。此外，導致隔夜拆借利率猛漲到13%，客觀上其實是凍結了同業市場的現金緊縮，央行這樣的做法是否妥當?　　至少，這似乎是采取了一種近乎魯莽的方式來貫徹市場紀律：他們其實是在冒違約的風險，甚至是觸發更廣泛的系統性問題的風險。　　只不過，如果上周的行動是有計劃的，則中國央行該說確實也有自己的難言之隱。　　一直以來，中國人民銀行都能夠貫徹其高度控制力，在中國經濟當中，國家控制著非常巨大的比重，運作著一個龐大的，密封的資本賬戶。在雷曼兄弟倒臺引發的金融危機當中，這樣的體系是發揮了重要作用的，所有國有銀行都被動員起來放款。　　可是，這五年下來，我們必須明白，央行所應對的，主要是國際金融領域。　　關于上周的金融動蕩，另外一個解釋是，中國央行發現，自己傳統的政策工具已經過時了。　　在過去，他們可以通過確定貸款配額、準備金比率或者是利率來管理信貸增長。可是現在，他們卻發現，自己已經很難找到一種有效方法來控制金融行業了，因為大量新的信貸發明根本都在監管控制范圍之外。　　影子銀行體系，以及相應的理財產品和信托基金看上去尤其難以管理。　　在新增信貸當中，銀行的貸款配額現在已經不再是主體部分。在2013年的最初五個月當中，計量經濟體系中全部信貸的社會融資總量較之2012年同期增長了52%，而其中大約三分之二都來自監管之外的影子銀行。　　惠譽的分析師朱夏蓮指出，影子銀行的崛起即將為銀行創造出第二張資產負債表。她估計，在全部影子銀行交易當中，大約四分之三都直接或者間接和銀行機構有關。　　或許，影子銀行的最大麻煩就在于，看上去幾乎沒有人真正了解貸款的品質。此外，影子銀行的擴張還伴隨著另外一個讓人頭疼的新趨勢，即中國今年的信貸增長和過去不一樣，已經不能再推動經濟相應增長了。　　對于中國人民銀行而言，另外一個棘手的因素還在于，這些壓力恰恰是在中國持續增加人民幣海外流通量的同時出現的。　　伴隨資本控制放寬，這其實就等于使得中國資本市場在來自外部的潛在資本沖擊下，地位變得更加脆弱了。　　上周的信貸緊縮會在這個時間發生，一種可能的解釋就是，中國政府被外國資本的流出打了個措手不及。　　曾經非常廣泛的日元/人民幣套利交易的反轉還可能讓問題進一步惡化，這種交易中很多都是披著貿易的外衣進行的。德國銀行的分析師們曾經在一篇研究報告中發出警告，稱這一反轉可能會讓人民幣投資的廉價融資渠道受到重大損失。　　另外一個潛在的麻煩在于，伴隨出口競爭力的削弱，中國已經習慣的外貿盈余可能注定將要縮水乃至消失。　　根據官方統計數據，中國的貿易盈余第一季度當中有386億美元，可是最新的5月數字顯示，出口現在已經大幅度減緩至接近靜止。不過，近期的數據是否準確也是個問題，畢竟中國的出口范圍非常廣泛。　　此外，值得一提的是，去年此刻，中國已經進入了一次震驚的倒計時，第二季度當中，他們1998年以來首次遇到國際收支赤字。如果這樣的情況再度發生，中國央行就將遭遇困境。　　近年來，中國大規模增加貨幣供應，而在這背后撐腰的，是他們始終盈余的資本賬戶和經常賬戶。為了確保自己的貨幣不會升值，中國央行以自己積累的3萬億美元以上外匯儲備為依托，大量印鈔。　　如果這種盈余局面反轉，貨幣供應就將下滑。那時，中國就將不得不以人民幣來購買外匯，以維持自己希望的匯率，迫使貨幣供應收縮。　　這就意味著，在貨幣供應和經濟增長之間，中國必須做出兩難的選擇。貨幣貶值顯然是他們不愿意采取的方法，因為中國的領導人早已確定了人民幣國際化的藍圖。　　投資者在真正搞清楚這一次的信貸緊縮到底是怎么回事之前，神經不可能不保持高度緊張。如果中國不得不進入貨幣供應緊縮模式，通貨緊縮的寒意就將傳遍全球。　　里昂證券策略師納皮爾(Russell Napier)提供的數據顯示，2007年以來的五年當中，在全球十六個最大的經濟體的廣義貨幣增長當中，中國占據了40%到45%的比重。　　工程機械在線分析師認為，信貸緊縮將延續，直接對本已脆弱的工程機械行業復蘇迎頭一棒，可以用雪上加霜來形容。　　信貸銷售在工程機械行業中占據了主要位置，如果銀行緊縮銀根，必將對工程機械產品的銷售產品較大影響，工程機械行業復蘇無望。